【现货】5月25日，SMM 0#锌锭平均价24820元/吨，环比+50元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价24840元/吨，环比+50元/吨。据SMM，盘面锌价高位震荡运行，下游企业多持续观望，市场整体现货交投清淡。

【供应】锌矿方面，截至5月22日，SMM国产锌精矿周度加工费400元/金属吨，周环比-150.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-56.25美元/干吨，周环比-2.05美元/干吨。随着海外主要锌矿山企业公布未来产量指引，全球锌精矿供应偏紧格局进一步强化，预计后续TC仍将承压；一般而言低TC往往引发冶炼端减产，但目前因硫酸、小金属等副产品价格高位，冶炼厂仍存在一定现金流利润，使得冶炼产量仍维持高位；但原油价格中枢上涨带来的成本传导压力依然巨大，一旦副产品收益下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险，尤其是海外冶炼厂面临的成本压力较高。

【需求】升贴水方面，截至5月25日，上海锌锭现货升贴水-5元/吨，环比0元/吨，广东现货升贴水-55元/吨，环比+5元/吨。初级消费方面，截至5月21日，SMM镀锌周度开工率59.82%，周环比-0.37个百分点；SMM压铸合金周度开工率52.14%，周环比-0.09个百分点；SMM氧化锌周度开工率58.21%，周环比-1.75个百分点。海外供应扰动加剧背景下，锌价高位震荡，终端需求整体偏弱；镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率小幅走弱，下游观望情绪浓厚，基本维持刚需采购，原料库存与成品库存均累库。但我们认为锌需求仍存一定韧性，主要表现在4月末锌价调整后：①加工行业原料库存累库、成品库存去化；②现货升贴水走强；③海内外交易所库存开始去化。后续锌价格若有调整，或将继续带来下游补库机会。

【库存】国内社会库存去库，LME库存去库：截至5月25日，SMM七地锌锭周度库存26.5万吨，周环比-0.10万吨；截至5月22日，LME锌库存11.10万吨，环比-0.02万吨。

【逻辑】需求端对锌价表现敏感，近期锌价维持高位震荡，终端需求表现偏弱，采购趋于谨慎。但我们认为需求端具备一定韧性，锌价若有调整将带来下游补库机会。供应端来看，产业链矛盾仍然突出：一是矿端与冶炼端利润失衡，但受硫酸等副产品价格高位影响，冶炼端仍然未出现规模性减产，锌矿紧缺未能有效传导至锌锭紧缺，传统锌价交易周期失效；二是锌锭供需地域性失衡，基本面维持外强内弱格局，中国冶炼厂面临高生产积极性、国内锌锭供应宽松，海外冶炼厂面临加工费下行、原料紧缺和能源成本上涨等多重压力、供应相对偏紧，由于锌无法通过来料加工实现免税流转，地域性失衡格局难以快速扭转。我们此前表示上述产业特征使得海外较易受到供应端扰动——近期的海外冶炼扰动事件已得到验证，LME锌价偏强运行，锌价外强内弱格局继续分化。总的来说，我们认为矿端紧缺和矿冶失衡将支撑锌的中长期价值，但价格高位将迎来需求端抑制，叠加近期美元美债偏强运行，金属上方空间受到压制。

【操作建议】短线多单可考虑止盈，长线回调低多思路，主力关注24500附近支撑

【短期观点】震荡偏强

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