【现货】7月7日，SMM 0#锌锭平均价24660元/吨，环比+250元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价24645元/吨，环比+245元/吨。据SMM，盘面锌价震荡走高，淡季下游企业订单较弱，下游企业询价接货一般。

【供应】锌矿方面，截至7月3日，SMM国产锌精矿周度加工费-600元/金属吨，周环比-400.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-82.83美元/干吨，周环比-5.33美元/干吨。锌矿端，1-4月全球锌矿产量同比增长1.3%，增速较去年同期下降5.7个百分点，第一季度全球主要矿山产量同比下降6.24%。ILZSG预测，2026年全球锌精矿产量或仅增长约0.3%。全球锌精矿供应偏紧格局维持，预计后续TC仍将承压。随着TC持续走弱，当前冶炼利润（含副产品及硫酸）已经逐步接近盈亏平衡点，若后续TC持续承压或副产品价格下降，使得冶炼现金流利润进一步下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险；2026年6月SMM中国精炼锌产量环比下降1.8万吨，同比下降3.8%，1-6月冶炼厂累计产量同比增加4%以上，低于预期值，主要系冶炼厂超预期检修，SMM预计7月国内精炼锌产量环比下降1.3万吨。

【需求】升贴水方面，截至7月7日，上海锌锭现货升贴水-70元/吨，环比0元/吨，广东现货升贴水-85元/吨，环比-5元/吨。初级消费方面，截至7月2日，SMM镀锌周度开工率54.56%，周环比+3.03个百分点；SMM压铸合金周度开工率50.28%，周环比+2.62个百分点；SMM氧化锌周度开工率54.93%，周环比+0.81个百分点。加工行业库存方面，锌价走弱后，加工端补库，原料库存增加，但由于终端需求疲软，房地产、基建等传统板块淡季特征显著，成品库存基本稳定。

【库存】国内社会库存去化，LME库存去化：截至7月6日，SMM七地锌锭周度库存26.58万吨，周环比-0.35万吨；截至7月7日，LME锌库存11.64万吨，环比-0.21万吨。

【逻辑】锌价外强内弱格局进一步加剧，伦锌带动沪锌价格震荡回升。LME锌已转为升水结构，现货升水；沪锌则为contango结构，现货贴水；两地价差进一步走扩，后续出口空间或有望打开。整体来看，我们认为当前锌价利多因素主要包括：锌矿TC持续走弱，矿端偏紧；冶炼利润趋近盈亏平衡线，考虑到炼厂原料库存偏低，锌锭供应压力有限；若后续美联储加息预期缓和，锌价仍将受益于流动性宽松。利空因素主要包括：锌下游终端需求大多为传统行业，需求尚无显著亮眼表现；全球锌锭显性库存位于高分位水平，尤其是国内库存充裕。前期锌价调整后，我们观察到海外现货表现紧缺、库存去化较好，锌整体供需基本面有所修复。总的来说，考虑到供应端偏紧及地域错配逻辑，交易层面长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，核心关注海外库存、基差变化。

【操作建议】回调低多思路，主力关注24000-24500支撑

【短期观点】震荡

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