【现货】截至5月25日，SMM1#电解镍均价144600元/吨，日环比上涨500元/吨。进口镍均价报143900元/吨，日环比上涨600元/吨；进口现货升贴水-250元/吨，日环比持平。【供应】根据Mysteel调研的22家样本企业统计，4月中国精炼镍产量35250吨，环比减少5.59%，同比减少3.29%。5月中国精炼镍预估产量33280吨，环比减少5.59%，同比减少7.54%。

【需求】需求端未见明显起色，下游维持刚需采购节奏，现货成交整体清淡。电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金消费逐步复苏，军工和轮船等合金需求较好。不锈钢表现疲弱，终端承接有限；MHP对硫酸镍成本有支撑，但下游三元前驱体订单未见明显放量，硫酸镍价格震荡为主。

【库存】内外市场表现分化，海外持稳为主，国内垒库压力增加，保税区库存低位持稳。截止5月22日，LME镍库存279672吨，周环比增加3894吨；SMM国内六地社会库存112679吨，周环比增加15237吨；保税区库存1700吨，周环比持平。

【逻辑】昨日沪镍盘面震荡为主，近夜盘资金波动加剧。宏观方面，近期美联储加息预期升温，美元美债同步走强，压制有色上行空间。印尼政策反复对市场情绪有所扰动，印尼总统5月20日宣布指定国有企业作为部分资源的唯一出口商，首批涉及铁合金，但之后政府人员再透露镍铁将豁免，政策走向仍有不确定性。镍矿方面，雨季结束后菲律宾镍矿价格走弱，印尼镍矿市场混乱整体成本高位运行。印尼能矿部对未提交2026年RKAB的矿企实施临时运营冻结，矿端收紧预期持续。成本端硫磺报价维持高位，湿法冶炼成本支撑牢固。5月精炼排产预计小幅下滑，进口补充增加，精炼镍供应压力不减，市场资源充足。高镍生铁市场报价维持高位，但成本端支撑持续减弱，买卖双方博弈加剧，钢厂采购意愿减弱，以消耗库存为主。硫酸镍原料端中间品部分减产，船期影响6月MHP产量或难有大幅恢复，但三元抢出口结束后对硫酸镍需求回落明显，盐厂多维持以销定产。库存方面，内外市场持续分化，海外持稳为主，国内垒库压力增加。总体上，宏观和印尼政策反复扰动，供应预期收紧，矿端成本支撑走弱，精炼镍现实高供应和库存仍有压力，中间品紧缺预期弱化但短期难有快速恢复，短期盘面或维持宽幅区间震荡，主力参考140000-148000区间运行。

【操作建议】区间操作

【短期观点】宽幅区间震荡

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